来源:智通财经网

教育作为刚需行业，往往具有很强的反周期性。其中，在保就业、促经济的大环境下，民办高校作为专升本的主要承接力量，正在为我国优质教育资源的供给做出重要贡献。

除了物业管理公司集中上市，2017年以来，港股教育板块也迎来了一波上市潮，各港股教育公司的股价自上市以来都出现了较高的涨幅。高等教育板块方面，2020年港股学历教育企业在疫情冲击下依然表现强劲增长，高等教育业绩兑现。

近日，港股教育板块即将迎来又一家高教企业上市。据智通财经APP报道，山西省民办高等教育机构中国通识教育于6月30日至7月8日正式招股。计划发行1.25亿股，发行价3.16-4.38港元/股，最高募资5.48亿港元。预计7月16日正式上市。

据了解，2011年，中国普通教育学院运营的山西工商经教育部批准升格为中国山西省首家民办本科院校。随着7月16日公司完成上市，中国通才教育将晋升为“山西民办高等教育第一股”。

山西民办高等教育领先水平的基本面是稳定的。

招股书显示，中国通识教育旗下的山西工商学院是中国山西省排名第一的民办高等教育机构。按全日制在校生总数计算，公司在山西省所有民办高等教育机构中排名第一，2020/2021学年市场份额为15.6%，不低。山西作为香港唯一的高教股，是稀缺标的。

目前，公司已完成前期资金投入，在龙城校区及其后北格校区建设了教学楼、宿舍和学生活动楼。如今，山西工商学院的龙城和北格两个校区，总面积约481504平方米，建筑总面积约377556平方米。

十年间，山西工商升格为山西第一所民办本科院校，在校大学生从8000人翻了一番，达到17000多人。上学院的都是全日制学生，大部分是寄宿生。教师方面，截至2020年底，公司聘用专任教师558人，兼职教师544人。

据智通财经APP显示，山西工商学院现通过旗下12个二级学院向本科生开设学士学位课程，包括会计、工商管理、计算机科学与技术、学前教育等36个专业，共开设1000多门课程。

其中，在专业设置方面，相比公立高校，公司的课程设计更注重与当前就业市场的契合，重点提供应用型课程；同时，我们也非常重视鼓励和培养学生的创业实践技能。

在往绩期内，学院新设城市管理、健康服务与管理、数据科学与大数据技术、国际汉语教育、互联网金融、酒店管理、航空空服务艺术与管理、人工智能等15个专业和1个专业方向。未来，学院将开设5个新专业，已于2020年2月获得教育部批准，包括跨境电子商务、护理、运动康复、烹饪与营养教育、戏剧影视艺术设计。计划于今年9月向学生提供。

此外，公司还将校园总建筑面积5517.4平方米专门用于孵化100多个学生创新创业项目，有60名创业就业导师提供指导，其中30多个项目已发展成为学生创业企业。

同时，公司还通过建立行业脉络和校企合作计划，为学生提供实训环境和就业支持，包括与各行业企业共同制定课程组合、校内建设实训基地、邀请行业专家、协助安排学生实训机会等。截至目前，公司已与100多家企业建立了合作关系，创建了约115个校企合作计划。

在上述多管齐下的措施下，山西工商学院的就业率也明显高于行业平均水平。其中，根据约斯特沙利文的报告，与2019年山西省民办教育机构平均初次就业率和全国78.2%相比，公司当年初次就业率约为90.8%，毕业生初次就业率在山西省所有民办高等教育机构中排名第一，在全国也处于领先水平。

因此，公司近三年的业绩也呈现出持续稳定的基本面。2018-2020财年，公司营收分别达到2.67亿元、2.66亿元和2.71亿元，每学年招生总数分别达到16278人、16616人和17233人。

同时，与上市的民办高等教育同行相比，公司在盈利能力上也呈现出高毛利、高净利润的特点。2018-2020财年，通识教育毛利率分别为64.0%、59.3%和60.5%，净利润率分别为54.1%、51.7%和52.7%。安信证券曾将通识教育与港股上市的五所民办大学进行对比。公司定价能力、盈利能力、规模在五所民办高校中排名第一，基本面良好。

促进人的发展，帮助估值，提高准内生和外延双线扩张

目前，高等教育在中国仍然是一种稀缺资源。国家财政性教育经费占GDP的比重低于全球平均水平，高校数量与发达国家差距明显。在公立高等教育资源短缺的背景下，民办教育为我国优质教育资源的供给做出了重要贡献。

根据约斯特沙利文的报告，2015-2019年，中国民办高等教育行业总收入持续增长，从925亿元增长到1356亿元，年复合增长率为10.0%；预计2024年将进一步增至1984亿元，2019-2024年将保持7.9%的高速增长。

同时，在学费方面，我国民办高等教育年均学费从2015年的11346元增长到2019年的14245元，年均复合增长率为5.9%。预计2024年增至18，535元，即2019年至2024年的年复合增长率约为5.4%。

其中，根据Jost Sullivan的报告，山西民办高等教育年均学杂费2019年增长至10190元，2015年复合年增长率为6.0%，预计2024年将达到13250元，2019-2024年复合年增长率约为5.4%，反映公司未来发展空仍较为广阔。

今年5月，随着新版《民促法实施条例》的正式落地，民办高等教育行业进一步迎来了政策红利发展的黄金期。与2018年送审稿相比，此次正式规定打通了此前市场上高教企业主要关注的VIE结构合规、关联交易、集团化办学、资产收购等问题，确认和肯定了民办高教企业的发展路径。

其中，条例中对非义务教育阶段外商举办或实际控制的民办学校没有限制，这意味着高等教育公司具有境外上市的可行性；删除了集团化办学的描述，对营利性和非营利性非义务教育民办学校和集团化办学的数量没有限制，如并购、加盟连锁、协议控制等；允许实施职业教育的公办学校举办或者参与举办营利性实施职业教育的民办学校，鼓励举办实施职业教育的民办学校。

整体来看，随着“民促法”的靴子终于落地，港股高教职教公司面临的潜在政策风险已经正式消除。在民办高等教育产业的多种运营模式和扩张路径下，营利性和非营利性学校的发展和扩张都没有限制，这也将更有利于行业整合，进一步提升板块估值。

在此背景下，中国通才教育也在招股书中强调了以内生式和外延式并购为两条主线的未来发展和扩张计划。其中，在内生增长方面，公司将继续完善两个校区的设施进行扩张，包括计划在北格校区进行第四个建设项目，该项目将增加校区总规划建筑面积约73，129.5平方米，包括一座教学楼、一座图书馆和一座体育馆。计划到2025年底，招生人数增至2万人。

在延伸路径上，公司将为具有巨大成长潜力的私立高等教育机构的收购和投资或土地收购寻求合适的机会。其中，就民办机构的收购或投资而言，将主要集中在山西省、华北其他地区、东北地区总招生5000人以上、年收入1亿元以上的高等教育服务机构，或将选择学校举办者为营利性民办学校。

根据Jost Sullivan的报告，截至2019/2020学年，华北和东北地区分别有30至35所高等教育机构，可以满足公司通过并购扩大招生和收入的目标。

就收购额外地块而言，公司计划在山西省寻找合适的土地，理想情况下是与公司龙城和米色校区相邻的总面积不低于10万平方米的土地。

板块估值方面，与送审稿相比，本次实施条例对民办高等教育给予了更多支持，确认了高等教育企业资产整合、VIE模式、集团化发展的可行性。兴业证券数据显示，截至今年6月11日，港股教育2021财年动态PE达到12.7倍，与同期美股教育公司2021财年平均动态PE相比为123.2倍。考虑到行业增长确定性强+政策利好+现金牛属性，高等教育板块估值仍有空的巨大涨幅。

考虑到公司整体业绩基本面良好，盈利能力处于领先地位，随着《民促法》的实施，以及山西省民办高等教育和技术人才的市场需求不断增加，行业板块估值具有提升潜力，中国通才教育有望在上市后抓住巨大的成长机会。